国投电力中报点评:业绩超预期

来源：    发布时间：2013-12-09 22:35:14 

　　业绩高于预期

　　上半年公司净利润11.5亿元,同比大幅增长1017%,合EPS0.20元。单二季度净利润6.8亿元,同比增长455%。二季度业绩超预期,源于煤价下滑幅度以及雅砻江公司发电量好于预期。

　　水、火电同时改善,毛利率由18%升至36%,达05年来最高点:1)水电:雅砻江上半年投产180万kw机组,加上利用小时同比增27%,整体水电量同比增长93%。其中,雅砻江电站电量增长168%,预计实现净利在10亿左右,约占当期业绩的45%。2)火电:上半年燃煤成本显著回落,标煤单价同比大幅下滑22%,环比下滑5%。

　　财务费用同比增32%,源于:1)资本开支增加后有息负债规模上升17%;2)新机组(213万kw)投产后利息支出资本化转为费用化。

　　发展趋势

　　下半年:水电业绩持续增长(产能扩张+进入汛期),关注亏损火电的处置。1)水电:雅砻江流域进入汛期,且9-11月锦屏将有4台机组陆续投产,推动全年权益装机增长34%。2)火电:煤价回落趋势不改,下半年毛利率继续改善。同时公司计划在年底前将常年亏损的云南曲靖火电机组进行处置,处置后可减亏约1-1.5亿元,贡献权益净利0.6-0.8亿元。

　　长期成长驱动力充足。1)2014-15:动力依然来自雅砻江电站。预计2014-15年分别投产360万和180万kw;推动公司权益装机继续增长15%和6%。“十三五”公司开发焦点转向中游,卡拉、孟底沟和牙根等已开展前期工作;2)已获路条的装机占到当前装机规模的9成,长期成长空间较大。

　　盈利预测调整

　　上调2013-14年盈利预测19%和4%。1)水电:上调2013年水电利用小时增速4个百分点。2)火电:下调2013年火电利用小时5个百分点,加大煤价降幅4个百分点。3)维持2014年盈利假设不变。

　　预计公司2013-14年净利润分别为25.3亿和31.2亿元(假设调整参见图表2),合EPS0.37元和0.46元。

　　估值与建议

　　提升评级至“推荐”。公司长期成长确定:预计2013-15年持续新增水电420万、360万和180万kw;推动公司2013-15年权益装机增速为34%,15%和6%。当前股价对应市盈率目前仅为10x和8x,股价具备安全边际,

　　投资价值突出。

　　风险:2013-15年水电投产步伐慢于预期。

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