四要素制约火电企业景气盛宴

来源：    发布时间：2013-12-10 11:19:39 

　　随着今年中期业绩预告的出台，电力行业的盈利情况有人用“全面开花”来形容。相比煤炭行业的阴雨连绵，电力行业(主要是火电企业)也许表现得红红火火了。

　　我们该如何看待这一轮电力行业的景气呢？

　　首先，在开心的日子总要想想难过的日子。回首电力行业尤其是火电行业最痛苦莫过于次贷危机爆发后这段期间。如在2008年的中期业绩预告上，沪深两市32家电力业上市公司披露了中期业绩预告显示近八成电力公司业绩预忧，而且拥有中国最优质的电力资产华能国际首次出现亏损。业绩堪忧背后，煤炭价格大幅上涨而电价没有进行相应调整。电力板块也随之走势萎靡，且跌幅位居行业跌幅榜的前列。接下来几年电力行业一直处于低谷期，股价也在低位徘徊， 一直持续到2011年下半年才开始有所好转。原因是煤炭价格结束黄金十年，一路走跌，火力发电成本降了下来，盈利情况自然变好。但是，煤价的持续阴跌，也引起了市场对于煤电联动后电价下调的猜测。由于煤炭属于不可再生资源，煤价不会一直处于低位。待今年四季度用煤高峰时期，煤价恢复到往年同期水平是大概率事件。届时，火电行业的好日子也差不多到头了。

　　其次，电力需求增长继续放缓。目前，电力行业景气度虽然有所上升，但总体上仍处于恢复性增长阶段，行业发展仍然面临不少压力和挑战。今年1-6月，全国用电市场延续去年四季度以来的低速增长态势，增速比去年同期低0.9个百分点。截至目前，在五大电力的发电结构中，火电仍旧是绝对主体的地位，约占70%。基于火电成长性不足以及上网电价上调的预期，电力行业下半年难有超越大盘的表现，调低行业评级至“同步大势”。这段时间的电力行业好转，最主要得益于煤炭等大宗商品价格下跌，而非运营情况和市场需求的改善。就盈利而言，电煤价格仍将疲软，成本端压力不足虑，利用小时2012年基数较低，继续下行风险不大。如果煤炭价格持续走低，电价的相应下调也应当只是时间问题。来自上网电价下调的预期或成为行业盈利的最大杀手，同时在节能环保大背景下，火电发展受到限制，规模成长性不足也一定程度上影响主要火电企业业绩表现。

　　再次，“煤电互保”救市或阻电煤市场化。由于当前还没有完全建立起反映市场供求关系、资源稀缺程度、环境损害成本的电力价格形成机制，“煤电互保”政策使上市电力公司的赢利空间的进一步扩大化受到压制。在政府干预下，我国的煤炭和电力市场很像难兄难弟的关系。在煤炭黄金十年的时候，是“煤保电”，政府要求当地煤炭企业优先供应当地电力企业的用煤；现在煤炭进入价格熊市疲软阶段时候，又变成“电保煤”，即电煤价格持续疲弱的情况下，一些当地政府通过行政手段力保当地煤企不破产。这种“煤电互保”政策降低了电力价格的市场化运行机制，也缩小了未来上市公司的盈利空间的拓展。

　　最后，前景预判还面临很多不确定性。受益于煤价的下跌，曾经大喊亏损的电力企业却闷声赚起了大钱。但是这一轮的电力景气在经济减速的背景下出现的，未来有很多不确定性的因素。即便是利润暴增，这是因其往年盈利基数较低之缘故。电力企业仍旧不觉得盈利有多好。煤价是否在冬春季度进入反弹，而火电上市公司本身的经营范围比较单一，因此，有可能制约火电上市公司业绩。而且，与以往电力行业景气周期不同的是，我国经济进入转变发展方式的重要阶段，经济增速已经不是排在第一位了，更强调的是经济发展的质量。一方面，经济增速的减缓会降低对电力的需求，另一方面，众所周知，火力发电，污染比较大，对环境会造成一定程度上的破坏。可再生能源是全球新能源的重要方向，这在一定程度上削弱了煤电的需求。所以前期火电上市公司由于前期煤炭的大幅下跌获得超额收益释放后，或许后市除了前述的一些原因，火电收益的前景也许因为动力煤的价格触底反弹或上调等原因而受到挤压。

　　(作者王俊 为中共天津市委党校经济学部教授，管理学博士后)

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